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机构论市:流动性边际有所改善 A股中期仍具配置价值
发布时间:2019-06-10 15:50:29来源:能提现的斗地主-能提现的棋牌游戏-能提现的棋牌游戏大全点击:10

  近期食品涨价点燃通胀预期,流动性发生了何种变化,未来货币政策会否发生改变?经济复苏二季度将被证实还是证伪?本期邀请首席宏观分析师谢亚轩、首席经济学家邵宇、宏观首席赵伟和宏观首席边泉水一起解读。

  流动性边际有所改善

  中国证券报:近期食品涨价令市场担忧后续流动性,未来货币政策会否发生改变?

  谢亚轩:央行货币政策委员会重启“货币供给闸门”的措辞,并在4月MLF到期时未用降准进行置换。尽管消费者物价指数6月和7月可能上探至2.9%的位置。有鉴于此,预计未来一段时期货币政策将保持稳健的态度,根据经济和价格的进一步走势再决定政策发力的方向。同时,预计央行会按照年初工作会议的部署,稳步推进贷款利率“两轨合一轨”的改革,进一步培育市场化贷款定价机制,将利率市场化改革推向纵深。

  邵宇:货币政策进入到观察期,注意到前期略显宽松的货币政策一方面稳住了经济,但另一方面也刺激了资产价格和杠杆上升,后期会更加注重总量控制,结构优化,强调定向宽松到经济中的薄弱部门,可以考虑通过政策性金融机构加大结构性货币政策的力度。

  赵伟:5月上旬,央行宣布对中小银行实施较低准备金率,加之月初流动性宽松,货币市场利率明显回落,隔夜利率一度大幅回落至1%附近,货币宽松预期重现。近期,央行通过超额续作MLF等投放长钱、对冲缴税影响,货币市场利率整体回升;而刚发布的一季度货币政策执行报告强调,要保持定力、把好货币供给总闸门,宽松预期修正。在“把好货币供给总闸门”下,流动性短期变化更多是临时对冲,稳健的货币政策基调不变;货币投放更加注重结构引导、助力信用修复。

  边泉水:近期整体市场流动性边际有所改善,预计未来货币政策整体仍保持宽松基调。短期水果、猪肉等价格有所上涨,推升了CPI同比上涨预期,但目前CPI的上涨主要由供给端驱动,通过货币收紧进行应对的效果可能并不大。同时,从PPI角度来看,油价变动也对货币政策产生影响。预计在全球需求下降的背景下,油价进一步上涨的概率不高,这将在下半年拉低PPI同比增幅,从而增加货币政策进一步宽松的诉求。

  经济不确定性因素仍存

  中国证券报:有观点认为中国经济已经触底复苏,如何看待未来经济发展?

  谢亚轩:2019年第一季度中国经济增速未如市场此前预期的那样出现显著下滑,其背后主要原因包括:一是财政政策的前置性发力,具体表现在地方政府债发行、政府部门债务增速回升等方面;二是金融数据触底回升,这一点在社融数据方面体现得比较明显;三是受增值税调整等制度性和季节性因素改变生产的节奏,具体体现在3月工业增加值的高同比增速。基于以上原因分析,并结合当前最新的政策变化及内外冲击的演进,预计未来经济增速仍可能将承受一些压力。

  邵宇:中国经济还处于寻底的过程中,因为速度要求下降,质量要求上升,新旧动能转换还没有进入到真正的平衡状态,如果全球环境恶化带来外生冲击,则还要进行传统的刺激基建和房地产方式来加以托底,并在此过程中,结合城市群建设、消费升级趋势和优化收入分配来进行微调,因此经济大概率还会在增长目标的下限区间徘徊一段时间。

  赵伟:税改落地前的企业提前备货、财政支出前移对基建投资的支持等,对短期经济形成一定支持,但提前备货带来的需求透支、财政“前移”节奏变化等因素,可能导致下半年宏观经济形势不确定性明显增强。

  边泉水:通过支出法衡量的实际GDP增速,阶段性确实存在企稳迹象,但未来仍需关注两个问题。第一,生产法的GDP还存在向支出法GDP靠拢的可能,这也是在去年的报告中重点阐述的观点——中国经济增速下滑最快的时间可能已经过去。生产法GDP由于“幸存者偏差”的问题,导致过高地估计了总量需求变化。去年通过支出法衡量的总需求同比增速下滑幅度较大,导致价格、利润和就业都形成了一定的压力。当前,在中小企业样本稳定后,生产法GDP有向支出法GDP靠拢的倾向,这意味着尽管生产法GDP增速仍有可能小幅下行,但支出法衡量的总需求可能已经相对稳定。第二,中国潜在经济增速下滑,意味着实际GDP增速仍将是阶梯状、中枢下移的大方向。也就是说,尽管短期实际GDP增速有望企稳,但随着中国经济体量不断增加,实际GDP增速中枢仍将不断下移,向潜在GDP增速靠拢。

  A股中期仍具配置价值

  中国证券报:未来哪些大类资产更具配置价值?

  谢亚轩:短期来看,在外部压力下,国内经济增速将逐步放缓,但国内政策受制于通胀压力而空间有限,这种类滞胀的局面不利于股债资产,而现金和商品资产相对来说机会更大。展望未来,如果外部风险水平再次缓和,国内通胀压力低于当前预期,就业压力下相机抉择的政策再度向稳增长目标倾斜,那么权益资产表现有望改善。

  邵宇:考虑到金融供给侧改革和实体经济转型升级要求,大类配置偏好与股权类投资,不论是传统的大消费方向,还是代表未来创新发展的核心科技类企业都值得进行中长期布局。

  赵伟:在宽松预期修正、通胀预期升温下,利率债短期交易的安全边际进一步下降。近期,央行超额续作MLF投放长钱、强调把好货币总闸门,均不支持宽松预期。同时,水果涨价或加大中短期CPI上行压力、推升通胀预期,压制交易行为。此外,信用环境的趋势修复、利率债供给的进一步上量等,仍对利率债表现产生阶段性压制。综合来看,对于大部分机构资金而言,短期波段交易的可操作性较低,建议耐心等待。

  宏观经济的不确定性上升,或加大权益市场波动;转债配置价值再现,对于股票投资者的性价比较高,建议重点关注低价、低溢价率的优质个券。伴随转债市场价的回落,当前转债攻守兼备的特征显著增强,配置价值再现。对于股票投资者而言,转债将是抵御风险、锁定收益的重要工具。个券选择上,建议关注低价、低溢价率的优质个券;可以从市场价低于110元、溢价率低于30%的个券中,择优选取盈利能力较为稳健的标的。

  边泉水:从大类资产配置角度来看,短期黄金仍具备配置价格,中期A股配置价格较高。首先,黄金价格在今年三季度或四季度仍可能进一步上涨。主要原因在于美国经济走弱方向比较确定,这将推动美国实际利率下行,带动金价上行。美国实际利率下行幅度将决定未来黄金中期上行幅度,从这点来看,未来黄金上行空间依然存在,金价上涨最快阶段可能就是美国经济数据全面走弱的时候。